今日推荐 | 五百年前的经济和金融创新会不会在今天的比特币上重现？

原标题：500年前的经济金融创新今天会在比特币上重现吗？

比特币在存款、保险、借贷、衍生品等方面的发展与欧洲改革时期的经济金融创新有很多相似之处。 五百年前发生的事情可能会再次发生。

原标题：《比特币改革（下）》作者：Adamant Research

本文是 Adamant Research 的 Tuur Demeester 撰写的《比特币改革》后半部分的译文。

改革时期的财经

在改革期间，我们目睹了一个新兴的文化和经济阶层试图在高度波动和变化的敌对环境中保护自己。 它是一个由古怪的经济行为者组成的网络，每个人都坚信自己的信念，完全背离了传统的经商方式，并拥有非常有效的防御机制。

图 1，《税吏》，Marinas van Remmersweil 画作，1542 年

100%存款准备金率和严格约定

1609 年，荷兰商人和政府官员共同创立了阿姆斯特丹 Wisselbank（AWB），满足了两个需求：

首先，它将保护商人从荷兰南部和其他地方带来的金银； 其次，它将发行具有国际信誉且价值以荷兰盾计算的银行票据和汇票。

AWB 的安全机制在世界上首屈一指。 它位于阿姆斯特丹市，由长达五十英里的荷兰水线保护。 AWB 的金库和业务位于市中心最显眼的位置：市政厅。 同时，该行的组织架构显示了其承担受托责任的绝对决心。 AWB由4名专员领导，绝不允许出现只有一名专员在办公室的情况。 这些委员会管理以下四名簿记员、四名检查员、三名出纳员和一名贵金属验证员。 为防止舞弊，每个簿记员只负责其专门业务（注[21]）。 当时，商贸实力最强的荷兰东印度公司在AWB有专门的账户，只能通过AWB进行支付（注[22]）。

尽管所谓的全额准备金AWB在无抵押贷款事件后蒙上了一层阴影，但其声誉在十七世纪仍无人可及。 同时，它的稳定性和可靠性也促成了当时荷兰共和国的繁荣。 1776年，亚当·斯密还在《国富论》中称赞AWB的纸币优于法定货币。 请注意，AWB 的服务并不便宜：它对硬币托管、开户和交易收取 1% 的年费，对取款收取 1.5% 的费用。 但总的来说，AWB 的纸币代表了折扣：每张纸币的价值只是与其挂钩的实物金属硬币价值的一小部分。

我们预计，面对第三方挤兑、财产被盗和丢失的风险以及长期监管环境的不确定性，比特币社区将越来越多地采用更安全、不需要太多信任的比特币存款服务。

需要最少信任的解决方案旨在使盗窃或欺诈变得极其不可能。 延迟机制和程序化多重签名的出现让我们看到了非常有说服力和强大的托管解决方案的开端，因为它们代表了前所未有的高安全级别。 我们对最近提出的各种智能合约方案充满信心，例如 Bob McElrath（注[23]）、Byran Bishop（注[24]）和 Pieter Wuille（注[25]）等提出的方案。按照这个逻辑，越来越多的多重签名比特币存储方案可能预示着更大的趋势。 截至 2019 年 10 月，比特币总流通量的 32% 存储在隐私保护更高的 P2SH 地址格式中，而 12% 存储在多重签名地址中（2014 年为 0%）（注 [26]）。

图2、阿姆斯特丹威塞尔银行用来运送金币的马车

引用：“[…] 一种将用户和攻击者绑定在一起的交易设置方案，始终使用公众观察和延迟时间，然后才允许弱安全热键任意花费硬币。在延迟期间，有机会启动恢复/回收，这可以触发更深层次的冷藏参数或 [...] 重置延迟时间。”

-Byran Bishop 描述了 2019 年的多重签名、预签名金库计划

企业保险 - 谨慎的信任网络

十六世纪，随着海上贸易活动的快速增长，人们需要相应的金融工具来对冲贸易带来的风险。 最早的海上保险产品是“海事贷”。 由于要等到船安全回港后才还款，所以贷款利率特别高。 此类合同对不了解航程潜在利润的投资者特别有用。 另一种选择是“commenda contract”，它赋予投资者与船长分享成功返回的利润的权利。 这个亮点在于船长本人也是投资人。 一般来说，船长支付三分之一的费用，投资人支付四分之一。 返航后，投资人获得四分之三的利润，旅行者获得四分之一。

两种海上保险产品都不是完美的（注[27]）。 早期的保险合同在意大利开始实施，由商人自己担任承保人。 这种模式后来催生了保单持有人互助互助保险合同。 到 16 世纪，保险合同的使用已经传播到英国、法国、荷兰和西班牙。 索赔对商家来说是一个挑战。 由于服务可靠性参差不齐，如果商家选择了错误的保险服务商，可能会无计可施。 在尚不成熟的航运市场，由于信息不对称，保险公司面临的最大风险是代理风险——即商家有时会过度投保，故意沉船，甚至为失踪的船舶购买保险。

由于双方都存在如此巨大的风险，商家必须向优质的保险服务商支付高额保险费，而服务商往往会选择只向值得信赖的商家出售保险。 决定保险费率的其他因素包括保险公司的财务状况及其所在城市的法律文化。 阿姆斯特丹和威尼斯的官员继续尝试为保险经纪人颁发执照并促进行会，但它们从未流行起来。

图 3，Willem van der Velde 绘制的荷兰商船（细节），1650 年

图 4，荷兰 VOC 商人和他的妻子 Aelbert Cuyp，1640-1660

引述：“虽然‘传统’犯罪市场超过 5 亿美元，现金量超过 20 亿美元，但加密货币市场中只有大约 1.5 亿美元的犯罪和 5 亿美元的现金量。”

- Jeff Hanson，怡安董事，2019 年 7 月

比特币行业内的保险仍处于非常早期的阶段。 自2013年比特币挖矿兴起以来，市场上出现了一些简单的保险合约产品：投资者向矿业公司预购矿机，矿业公司用这些资金生产矿机芯片和矿机。 就像十六世纪的航运时期，矿业公司与投资者分享采矿利润。 一些比特币托管商也开始提供保险服务，但从网页上的小字我们发现，这些保险服务往往仅限于热钱包，热钱包中的比特币价值往往不到总价值的10%委托价值。 与十六世纪相似，比特币保险市场同样充满风险：价格波动风险、政府监管风险、信息安全风险、服务商跑路风险等等。 由于比特币无国界的特点，投资者也必须考虑各国政策变化的风险。 成功的比特币保险公司必须对技术和运营细节有透彻的了解，并将责任和长期客户关系管理作为企业原则。 因此，今天的比特币托管行业普遍采用全额准备金自保也就不足为奇了。

图 5，之前由 VOC 交易的公司的投资基金和回报，Gelderblom & Jonker，2004 年

引用：“利率下降表明阿姆斯特丹二级市场的成功，大量资本涌入市场以满足生产力需求，最好的例子就是短期贷款。信贷技术。”

—— GELDER BLOM & JONKER

图 6. 由 VOC 股票支持的新贷款供应导致阿姆斯特丹的利率急剧下降。 Gelderblom & Jonker, 2004

流动性保证作为借贷和衍生金融商品的基础

1602年，商人兼并了6家小公司，集中了64吨黄金，成立了荷兰东印度公司（VOC）。 它的目标是管理与亚洲贸易的商船和航运。 垄断特权（注[28]）。 这种垄断局面甚至让VOC在八十年战争中发挥了重要的军事和经济作用。 1604年，东印度公司向公众公开募集资金，并允许公众认购股份。 这是世界近代史上首次公开募股，并顺利完成募集资金案。 超过2%的荷兰人口认购了东印度公司的股份（注[29]）。 为保持市场信息的透明度，本次发行采用记名股份，股份权属和转让规范、清晰（附注[30]）。 1610 年，东印度公司支付了第一笔股息。

VOC 股票流动性强，是理想的抵押品：在 VOC 成立后的几个月内，价值 27,600 荷兰盾的 VOC 股票被用作交换囚犯的筹码。 1607 年，一位贵族以 8% 的利率（贷款价值比 66%）抵押了价值 3000 荷兰盾的 VOC 股份，换取 2000 荷兰盾。 VOC股票抵押市场非常活跃，但由于不是公开市场，所以留下的记录不多。 1623年，政府制定了关于债务违约后抵押品清算程序的规定。 到 1640 年代，阿姆斯特丹证券交易所已例行进行 VOC 股票回购交易。

由于 VOC 股票作为抵押品的流行，阿姆斯特丹的抵押贷款市场利率从 1596 年的 8% 下降到 1620 年的 6% 以下。 此外，VOC 股票市场的高流动性使其成为 17 世纪盛行的衍生品——远期合约（包括卖空）、期权合约和回购合约的标的资产。 历史学家 LO Petram 在他关于 VOC 的论文中总结道：“1630-1650 年之后，投资者普遍对二级市场更感兴趣，而不是 VOC 本身的交易行为。（注[31]）”

图 7. 我们的假设是衍生品市场将围绕那些对价格最敏感的经济部门（即公司需要对冲风险的经济产品）发展

引用：到 1580 年代，年金制度已经发展到足以成为包括商人、寡妇、孤儿和慈善机构在内的多元化公众的可靠工具。 “

——GELDERBLOM & JONKER, 2004

“年金可用于多种目的，特别是作为平衡继承人之间的一种手段……在安特卫普，城市的快速发展和广泛的公民参与对区域土地和信贷市场产生了巨大影响。”

– Limberger 和 Devi Gilder，2018 年

把目光移到今天，我们会发现比特币投资者与过去的 VOC 股持有者有相似之处：他们普遍关注长期趋势，对比特币/VOC 股票的资产配置比例较大，并避免出售这些资产以避免避险。都需要缴纳资本利得税，其中大部分是有很高投资野心的年轻人。 我们预计未来使用比特币作为贷款抵押品的现象会越来越普遍（注[32]）。 我们也看好比特币衍生品市场，因为它可以帮助比特币行业的企业在追求可持续增长的同时制定精准的风险管理策略。 我们的假设是，最容易受到价格波动影响的行业将发展出最大的衍生商品市场，例如 16 世纪的阿姆斯特丹、1980 年代的农业和贵金属。 明天的比特币市场也可能遵循这一轨迹。

在通货紧缩的世界中获得资本

所谓年金合同，是以固定价格出售，赋予被保险人在一定时间间隔内收取一定金额的权利的合同。 以年金代替贷款的现象从十四世纪开始频繁出现，因为它没有违反天主教会的高利贷禁令（注[33]）（从十六世纪开始，法律一般允许通过偿还合同年金合同的剩余价值）。 年金合同通常用于为资本密集型和低风险企业、农场或地方政府提供资金。 在14世纪的低地国家，两个新的经济阶层逐渐分化：沿海的地主，由于土壤沙质，洪水泛滥，经常过度借贷导致土地被政府没收； 在相对稳定的法兰德斯，房东使用年金筹集资金以加速业务增长（通常用于房地产开发），而年长的居民则购买年金作为退休收入。 年金可以交易，使其成为城市居民的热门投资工具。 荷兰起义爆发，海上贸易收入日益增加后，政府通过发行年金的方式向民众集资，以保护城市居民。

年金比相互人寿保险（18世纪英国出现）更早流行的一个重要原因是，后者要求被保险人对保险机构具有高度的信任——被保险人必须终生信任这些机构，并且他们也没有办法通过赎回抵押品来终止合同。 当然，这也有文化因素：客户更有可能押注长寿（年金）而不是短寿（保险）。

刚刚度过 10 岁生日的比特币在借贷服务方面发展迅速，表现不俗。 据创世资本报告，该基金自2018年3月成立以来，累计承担了20亿美元等值的比特币贷款（注[34]）。 这些需求来自对冲基金、持有比特币库存的公司和比特币交易市场的散户投资者。 此外，我们观察到六百年前荷兰城市的年金服务与今天的IEO（Initial Exchange Offering）平台币有相似之处（注[35]）。 例如，Bitfinex 交易所发行的平台币 LEO，在法规和制度不明朗的困难时期提振了市场流动性，也有助于降低 Tether 流动性问题带来的风险（注[36]）。 LEO具有年金属性，因为Bitfinex提供随时无条件按市价回购LEO的服务。 其他海外交易所也采取了类似策略：币安交易所发行BNB（Binance Coin），火币交易所发行HT（Huobi Points），加密货币衍生品交易所FintruX发行FTX代币（注[37]）。 虚拟货币交易所往往有依赖其核心服务的忠实用户，这些平台币实现了平台向公众借贷的功能。

以 16 世纪多次入侵的荷兰城镇和唯利是图的荷兰商人为例，我们预计海外交易所发行的类似年金的平台币将继续流行，虚拟货币交易将继续在千禧一代中流行。 事实上，这些平台币都是虚拟货币市场中简单的保险合约设计。 我们预计未来寿险公司将出现在虚拟货币市场，这可能会提振下滑的寿险行业。 研究一再表明，通货膨胀会抑制人寿保险的需求。 因此，如果有一天比特币被广泛接受为一种高保值的投资工具，人寿保险行业自然会再次繁荣起来。

引用：“IEO 就像高盛闯入纳斯达克。 这是一种可能改变金融业的筹资新方式。 但监管必须到来。”

- Stephen Narayov，Alchemist 首席执行官，2019 年 6 月

图8，来源：人寿保险CEO协会第六届年会，iii.org，ycharts

引用：“通货膨胀率上升 1 个百分点将导致人均实际人寿保险净值下降 1.20%。”

——David Babel，加州大学伯克利分校教授，1981 年

结语

Eric Weinstein（Thiel Capital董事总经理）最近表示，所谓“好的想法打败平庸的想法”是错误的，正确的说法应该是“匹配的想法打败不匹配的想法”注[38]）。 这样的说法就像达尔文主义的逻辑：一个想法能否起飞，取决于它所依赖的环境条件是否成熟。

事实上，历史表明，一个想法本身的质量不足以确保其被社会广泛采用。 历史上最早提出蒸汽机原理的人是公元1世纪的古希腊数学家亚历山大·希罗，但蒸汽机的商业化却要等到1600年后； 活版印刷机出现在十四世纪更早的今天的韩国，但直到十五世纪约翰内斯·古腾堡发明印刷术才引发革命； 维京人在哥伦布和哈德逊之前数百年登陆美洲。 换句话说，好的创意往往会因为环境因素而无法普及，即所谓的“生不逢时”。

但每隔一段时间，一旦天时、地利、人和，变化就像星辰串连，让整个社会同时接受众多优质理念，引发壮观的连锁效应，彻底重塑社会。 新教革命就是这样一个时刻，许多思想同时萌芽比特币2004年价格，反叛者数量激增，社会创伤愈合，整个时代的企业家聚集在一起，创造了一系列金融和经济创新。 五百年前发生的事情可能会再次发生。

今天，我们观察到来自广泛社会（主要是千禧一代）对中央银行和国家干预主义的批评。 与此同时，技术人员正在开发挑战经济现状和破旧立新的工具。 该研究报告预测，千禧一代将在十年内成为收入最高的一代，而这个拥抱技术、9/11 幸存的群体拥有用于自卫的加密技术。 此外，比特币生态系统正在全面成熟，尤其是在存款、保险、贷款、衍生品和早期形式的人寿保险方面。 如果这种趋势继续下去，基于比特币的堆叠协议和技术将成为全球经济的引擎，并取代当前的国际货币和金融体系。

比特币革命，你准备好了吗？

引用：“如果一家初创公司的潜力与其竞争对手的规模乘以他们的无能成正比，那么世界上最成功的初创公司将直接与国家和政府竞争。要做的事情。”

——保罗·格雷厄姆，YC 联合创始人，2019 年 8 月

图 9. YC 联合创始人 Paul Graham 的推文

参考

[21] 后来，AWB违反了自己的规定，向阿姆斯特丹市议会、荷兰政府和荷兰东印度公司发放了无抵押贷款。 到 1669 年，AWB 仅维持 57% 的储备水平。 这些冒险的借贷行为最终导致了 AWB 的倒闭。 资料来源：“阿姆斯特丹如何获得法定货币”，奎因和罗伯茨，2010 年。

[22]

[23] Bob McElrath比特币2004年价格，“深度链上防御”2019 年 1 月 25 日在比特币瑞士的演讲。

[24] Bryan Bishop，“具有防盗恢复/收回机制的比特币金库”，2019 年 8 月 7 日发给比特币开发者的电子邮件。

[25] Pieter Wuille，“Miniscript”，2019 年 8 月 19 日给比特币开发者的电子邮件。

[26] 来源p2sh.info

[27] Source Kingston，“海上保险的治理和制度变革，1350-1850”，2014 年。

[28] 结果是空前的成功。 1669年，东印度公司拥有商船50艘，护航战舰40艘，雇用人员2万人。 来源“金融技术导论”，罗伊·弗里曼 (Roy S. Freeman)，2006 年。

[29] 资料来源“完成一场金融革命：荷兰东印度贸易的金融和阿姆斯特丹资本市场的兴起，1595-1612”，Gelderblom & Jonker，2004 年。

[30] 随着时间的推移，阿姆斯特丹证券交易所开发了一种握手协议来安全地执行交易。 交易员约瑟夫·德拉维加在 1688 年描述道：“证券交易所的一名成员张开他的手，另一名成员从他手中拿走股票，从而以预定价格完成一笔股票交易，并通过第二次握手确认交易。新的握手表示新的卖单，买家出价。另一次握手使交易者的手掌变红。” 引自罗伊·弗里曼 (Roy S. Freeman)，“金融技术导论”，第 13 页。 4.: 脚注 30

[31] 来源“世界上第一家证券交易所：荷兰东印度公司股票的阿姆斯特丹市场如何成为现代证券市场，1602-1700”，LO Petram，2011 年。

[32] 值得一提的是，VOC 股票支持贷款的上述 1607 贷款价值比为 66%，而 Unchained Capital 的比特币支持贷款采用的贷款价值比为 66%。

[33] 参见“The Use of Perpetual Annuities in Rural Brabant in the Fifteenth and Sixteenth Centuries”，Limberger & De Vijlder，2018 年。自 16 世纪以来，法律普遍保证赎回年金的现金价值——制造诸如此类的产品类似于借款的年金。

[34] 参见 genesiscap.co，“数字资产借贷快照”2019 年第三季度洞察。

[35] 参见 Gertrude Chavez-Dreyfuss，“初始交易所产品在加密市场蓬勃发展”，2019 年 6 月 20 日。

[36] 见和

[37]见

[38] 参见 2019 年 8 月 24 日的推文

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